国鸣投资中泰国际：维持朝云集团“买入”评级目标价3港元

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　　中泰国际发布研报称，维持朝云集团（06601）“买入”评级，预测2025年净利润2.1亿，维持目标价3.00港元国鸣投资，对应4.0倍除现金后市盈率。公司持续推进多品牌多品类全渠道战略；加速推进宠物业务布局。公司现金流稳定，上半年现金及现金等价物约23.4亿，约75.5%总市值；派息慷慨，股息率达6%。预计2025-2026年收入分别为19.7亿和22.3亿元，同比增长8.3%和13.2%；净利润2.1亿和2.4亿元，同比增长3.7%和14.2%。

　　中泰国际主要观点如下：

　　各品类毛利率全线上升国鸣投资

　　朝云集团上半年实现收入13.4亿元（人民币，下同），同比增加7.2%。受益于宠物品类收入占比提升以及销售渠道结构变化，整体毛利率提升2.9百分点至49.3%。在运营费用同比增加20.7%的影响下，运营利润与去年同期持平。另一方面，由于公司所得税优惠到期，有效税率暂时上升至26.2%，但全年将回落至约20%水平。以上综合因素导致上半年的净利润为1.7亿，同比微跌3.3%。公司维持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，公司将维持全年派息率80%。

　　宠物品类加速成长国鸣投资，收入增长超100%

　　上半年公司的宠物品类实现收入9，600万元，同比增长101.4%，宠物品类占比从去年同期的3.8%提升到7.2%。得益于产品渐趋丰富经济效益提升，以及线下门店持续开拓，宠物板块毛利率提升8.6百分点至58.1%，扩张速度高于预期。上半年累积线下宠物门店约77家，计划2027年自营门店增至200家。公司并计划最快明年开启加盟模式，进入快速增长期。公司基本盘家居护理品类收入12.1亿元，同比提升4.3%，公司聚焦爆款产品，推进家居护理产品的持续升级及分销覆盖，在品类结构优化下，高毛利产品家居清洁、空气护理类产品占比提升的作用下，家居护理品类毛利率提升2.7百分点至49.1%。公司家居品类的市场地位稳固，主打爆品杀虫驱蚊市占率连续11年第一。

　　线上多渠道聚焦爆品应对线下渠道变化

　　上半年分渠道来看：线上收入同比增加27.4%至5.2亿元，收入占比增至38.6%。在深耕线上销售平台的基础上，实现内容电商渠道的高速发展，全域半年度铺排内容超过800篇；超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一。线下收入同比下跌2.6%，为积极应对线下渠道消费变化，公司加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量，提升市场基础。采用产品形象陈列等特殊展示方式进行推广。